疫情下人民幣匯率的波動以及其對國內物價水平的影響分析

　摘要

自從2020年初直到現在，人民幣的匯率依舊在寬幅震蕩中出現了小幅度的貶值，全球范圍內的新冠疫情對各國經濟造成的影響變成了引導人民幣的匯率供求面與情緒面的不可或缺的因素之一。而匯率水平對一個國家的經濟與進出口企業等諸多方面都有著重要的影響，在當前復雜的國際形勢與新冠疫情的影響下，中國的經濟發展狀況也越來越受到世界各國的重視，同時人民幣匯率的波動也受到各個國家和投資者的廣泛關注。而且匯率作為貨幣對外價值的象征，匯率波動也會對國內價格產生影響。有經濟學理論表明，當一個國家的貨幣升值時，該國的價格水平應該會下降。

基于上述情況，本文做了對當今新冠疫情背景下的匯率的相應波動與預測和人民幣匯率的波動幅度對CPI的影響的相關研究。最先是緒論里闡述了本文的具體思路和內容的創新點，然后查找并使用各國學者的文獻資料并做相關研究，從而得到并講述其理論基礎與研究現狀。另外介紹了實證部分所用的一些相關的模型。在本文中，實驗和論證相關部分用了GARCH模型和VAR模型并得到了相應的結論：GARCH(1，1)模型在較好的擬合了人民幣匯率的時間序列，同時疫情下的人民幣匯率變化的單邊趨勢明顯，波幅不斷加大，波動率序列呈現右尖峰厚尾特征和非對稱性，匯率波動存在明顯的集群性。分析了中國物價水平受到匯率的波動的影響大小之后得出：中國的物價水平受到匯率的波動的影響在短時間里的影響是比較顯著的，在長期不會產生明顯的影響。最后利用實證結論，提出相應的建議。

　關鍵詞：GARCH模型；匯率波動；VAR模型；物價水平

　一、緒論

　?。ㄒ唬┱撐牡膶懽鞅尘?、研究目的及意義

　　1.寫作背景

2020年初新冠疫情爆發開始，當年7月人民幣兌美元匯率一度破7大關，新冠疫情的蔓延和發展所帶來的經濟及情緒面反應已經成為影響人民幣匯率波動的重要因素[1]。2020年1月至10月，人民幣先小幅度的貶值了，但是在同年8月份之后重新升值到了7，可是畢竟新冠疫情相對于其他國家在中國被發現的更早一些，并且疫情導致了世界經濟的倒退，所以導致世界金融市場和經濟還是很不穩定，所以未來發展在伴有新冠疫情的情況下，人民幣的匯率還是可能會有大幅度的波動，從而對祖國的經濟的持續健康發展起到了不好的作用。就在這種復雜的背景下，研究人民幣的匯率的波動以及未來人民幣匯率如何變動成為眾多專家學者關注的熱點問題。

匯率傳遞效應是指匯率產生變化從而引起價格水平的相應變動，匯率波動對一國的價格水平有重要的影。過去我國通過監視美國貨幣的固定匯率政策而導致我國沒有遭受金融危機，可是目前來看，最近中國對匯率管制越發不重視，而我國經濟發展則對匯率的變動和全球金融變化越來越敏感，再者，現在愈發開發的金融環境導致人民幣的匯率變動也對我國經濟產生重大影響。而2019年末新冠疫情的爆發，對人民幣匯率產生重要影響，此時我國需要警惕在對外開發時引發的外部沖擊。所以說探討新冠疫情的背影下人民幣的匯率變動會給新時代的中國的經濟轉型帶來更多好處?？墒侨绻覈洕胍掷m健康發展，則需要妥善解決新冠疫情背景下的匯率變動對我國經濟發展的影響問題。

　2.研究目的

本論文是以新冠疫情下的人民幣匯率以及國內的物價水平為研究對象，深入探討人民幣的匯率在以新冠疫情為背景的下的波動問題和中國物價受到人民幣的匯率的影響程度，目的是通過對2019年至2021年人民幣兌美元匯率的中間價和國內物價指數以及貨幣供應量的建模分析，從而得出匯率的波動與預測以及其對國內物價水平的影響分析，以便提出對匯率穩定有借鑒意義的思路與建議。

　3.研究意義

百姓的正常生活和生命健康安全以及很大程度的受到了新冠疫情的影響，甚至世界宏觀經濟也沒能逃過這個打擊。新冠疫情必定會使百姓對一些國家的經濟發展產生質疑，在這種情況下，無疑會導致某些國家的貨幣貶值。此外，投資人也會在新冠疫情越來越廣泛的情況下產生避險情緒，這就導致投資人名下作為避險資產的貨幣升值。同時匯率與國內的物價水平有著緊密的聯系，新冠疫情有很大幾率會因為其導致的匯率波動影響當下的物價水平，因此想要使中國物價持續健康、穩定的發展的話，就應當關注當今新冠疫情背景下，人民幣的匯率波動對中國CPI產生的影響，這樣還能通過間接幫助外匯管理局管控匯率而更加促進中國經濟的健康與快速發展。

（二）論文的研究思路、內容、創新之處及研究方法

　　1.研究思路

本文是以新冠疫情下的人民幣匯率以及國內的物價水平為研究對象，深入探討新冠疫情背景對我國貨幣匯率的波動的影響與中國物價受到人我國匯率的影響。最開始的緒論部分闡述了本文的具體研究方向與思路，還有一些創新點，其次查找并使用各國學者的文獻資料并做相關研究，從而得到并講述中國貨幣匯率的波動研究概況，然后講述了中國物價水平和人民幣匯率的傳導機制與相關理論知識。實驗和論證相關部分先概述了中國的人民幣匯率，然后利用GARCH模型，再利用人民幣匯率數據觀察其波動特征以及觀察其預測的波動的擬合效果，其次利用VAR模型研究出人民幣的匯率對中國物價水平的影響。最后，本文在實證分析的基礎上，提出相應的穩定匯率與物價水平的建議和解決思路。

　2.研究內容

在這篇論文的緒論部分，主要說明了這篇論文寫作的背景、研究目的、研究想法、研究內容、革新，并說明研究方法。

在文獻研究和理論部分，將說明相關理論，整理人民幣匯率與近幾年外國學者和中國學者關于人民幣匯率與價格水平之間傳遞機制的相關研究。

研究的第3部分主要是關于理論模型的導入和變量的選擇，簡單介紹GARCH模型和VAR模型。

而第4部分則關于實證分析，也就是進行數據的挑選與做實證分析的部分。數據指標建議挑選2019年到2021年的老百姓物價指數（CPI）、人民幣名義有效的匯率指數（NEER）及貨幣供應量（M1）。繼而對GARCH模型與VAR模型做相關分析，計算相關的經濟變量，得出基本的經驗結論進行說明。

第5部分主要基于上述文獻評論和實證分析，提出相應的預防性想法和政策建議。

3.本文的創新與不足

第一，根據實證分析結果，本文向外匯管理局提出適當合理建議，這對推動我國物價健康穩定和幫助外匯管理局調控匯率以保證我國經濟健康快速發展具有重要的參考價值；

第二，目前關于新冠疫情下人民幣匯率波動以及其對物價水平的的相關研究較少，因此研究其波動以及對物價水平的影響問題具有創新性。

本文可能存在的不足可能有以下幾點。首先，本文選取貨幣的供應量Ml來作為國內的貨幣政策沖擊進行對比分析，雖然M1對于國內的貨幣政策是比較具有代表性的，但是由于對比的指標過于單一，可能無法得到十分準確的結果。其次，匯率對CPI的影響因素過多，而本文并未去細分其影響因素，同時不同行業與不同的地區都有可能出現影響程度的區別，但本文并沒有對于不同行業和不同的地區受人民幣匯率影響的狀況進行深入分析。最后，在構建VAR模型時，由于選取的時間為新冠疫情開始的月度數據，所以數據觀測值方面可能會有所不足。

　　4.研究方法

第一是實證研究法。本文的實證分析部分運用GARCH模型和VAR模型，以2019至2021年人民幣匯率、貨幣供應量以及國內物價指數對應的數據為探究方向，計算的匯率變動、匯率預測以及對價格水平的影響，這提供了論文的實證支持。

第二個是經驗的概括方法。這篇文章引用了國內外的學者對當地人民幣匯率波動和其與物價水平傳導機制的研究經驗，以理論聯系實際，結合研究現狀，由此進一步探討人民幣匯率波動以及其對物價水平的影響。

第三是文獻研究法。也就是閱讀很多國內外的文獻資料后，分析并研究、總結匯率波動極其其他情況，概述了全世界的物價如何，整理了人民幣匯率和物價水平傳遞的理論，深入理解課題內容。

　　二、文獻研究與理論綜述

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　　1.一價定律理論

1953年，弗里德曼提出了一價定律，他認為不論任何國家和地區，同種商品和服務采用同一種貨幣標示的銷售價格應該一樣，不然就會產生套利的機會，這一思想指出了匯率與價格之間最基本的聯系。而該定律成立需要兩個前提條件：第一，商品不應該存在商品質量等方面的差異，應該為同樣質量的商品；第二，商品價格無粘性，可以靈活調整。一價定律的具體形式如下：

其中，ｅ指的是直接標價法下的匯率，Ｐ表示的是商品的國內價格，代表的是同質量商品的國外價格。對一價定律的解釋是，理想狀態下，同類商品的國內價格等于直接按照價格法換算成的外匯牌價，在國內和海外市場沒有進行裁定交易的機會。如果等式不成立，則套利行為就能將兩國間市場上的價差消除，重新回到平衡狀態。

　2.絕對購買力平價理論

傳統的平價理論需要與國家之間財產價值變化的變化保持一致，也就是說，國家間的匯率比率是由兩國貨幣的購買力決定的。匯率和價格的關系如下：

上述公式中，代表商品i占可貿易品的權重，表示商品i在本國的價格，而表示商品i在其它國家的價格。一價法則與絕對購買力平價是有不同點的：絕對購買力平價是測量商品籃子的加權價格，而不是單一商品的價格。在某個時間點反映了貨幣對商品籃子的購買力，也反映了兩國的價格水平。

　3.相對購買力平價理論

相對購買力平價理論是指在一定期間內，兩國的匯率和價格水平的比例變化。與絕對購買力相比，相對購買力可以在短期內脫離匯率和價格關系，但把眼光放遠了看，兩國的匯率仍然依賴于兩國的價格水平。這種相對購買力的同等關系意味著匯率的變化率等于物價的變化率，可以用以下公式來表示：

　　在這里/代表的是兩國均衡匯率在報告期和基期的比率，則指的是本國報告期價格與基期價格的比率，是國外報告期間的價格水平與基準期間的比率。如果國內物價在一段期限里是其它國家物價的2倍，此時外匯的匯率便會維持相同的比例而上升。

?。ǘ﹨R率影響CPI的路徑分析

國內的物價一般會隨著匯率的波動做出相應的改變，但是匯率到底是通過什么樣的路徑去達到這個效果的呢？當今社會，匯率充當著對世界金融起到很大作用的關鍵性問題，拆解匯率的波動對中國物價的傳導路徑和機制為研究匯率的傳遞效應產生了很大的幫助。因此匯率的變動首先影響到的就是進口產品的價格，然后再通過各種渠道使國內的物價也產生變化。所以本節圍繞直接傳導和間接傳導描述匯率對價格的傳導機制。

1.直接傳導機制

匯率變動一般會直接引起進口商品價格變動，然后轉嫁到國內價格水平，其影響主要反映在消費者物價指數和生產者物價指數上。如果進口商品中含有最終消費品，那么匯率的波動則會對我國國內物價產生影響。舉個例子：某地貨幣升值時，相應的從外國進口來的產品的價格會降低，國內的物價水平下降，但是進口的最終消費品占家庭消費品整體的比例小的話，當地貨幣的上升只會導致我國物價的小幅波動。在成分之內含原材料、燃料等生產因素的情況下，匯率的起伏會第一時間影響到這些中間產品的價格，其次再通過企業的生產過程影響生產本錢，最后間接影響我國物價。

總而言之，進口消費品占總消費品的比例越大，對消費品指數匯率變動的影響也就越大。

　2.間接傳導機制

（1）替代機制

在某個國家的貨幣上漲時，該國進口產品的需求會因為價格下降而增多，而上述現象則會導致該國進口替代品的需求下降。這就說明國內企業為了穩住國內的市場會降低進口替代品的價格，從而讓物價變低。

（2）生產成本機制

生產成本機制方面有兩點需要我們思考：第一是匯率發生波動后，在直接導致進口商品的價格改變的同時還會影響其生產本錢，從而使該國物價發生改變。第二是，本國貨幣升值時會伴隨出口產品的漲價，因此本國應該適當減少出口商品的需求并只能在國內處理這些商品。所以本國貨幣的升值會讓進口生產成本降低，從而下跌本國物價。

（3）工資機制

工資機制是指因為匯率變化而使居民實際工資水平也發生變化，從而使物價發生變化。人們會在本國貨幣升值后更少的消費進口產品，如果這個是短時間的操作的話會導致百姓的實際工資升高，但是對名義上的工資不會起到多大的作用。實際工資水平的上漲導致這個物價下跌的關鍵有兩點：一是人們的消費欲望會在工資升高時更加提高，這時進口產品會比本國產品更為便宜，這就導致進口產品的銷量更高，最終再利用上面提到的替代機制將匯率波動傳遞給本國物價而導致物價下跌；二是各個產業會想盡各種辦法在實際工資提高時阻止名義工資水平的提高，從而讓人們的消費與國內物價一起下跌的同時降低自家工廠的生產成本。

（4）貨幣供應機制

當本國貨幣升值的時候，外國投資者會在本國貨幣價值上漲時估計出本國貨幣的上漲空間更大，然后大肆的去各個國家投資，然而實際上央行的外匯儲備壓力會在這時因為十分多的投機性投資的涌入而漲大，這就導致央行增加人貨幣的供給而引起甚至使國內的通貨膨脹更為嚴重。這時由于匯率的波動導致貨幣的供給影響到方向的不確定性進而引起國內物價影響方向的不確定性。

（5）預期機制

對匯率波動的預測對中國物價的影響有兩方面：一方面是站在消費者的角度思考：在預測本國貨幣價值會有上漲時，老百姓會通過減少日常消費而導致市場需求的降低；另一方面是站在生產廠家的角度下思考：生產廠家們一般會提前考慮到本國貨幣上漲的預期情況，因為這樣會對生產的積極性產生影響。而上述兩個方面直接導致了社會總需求的降低，進而使物價下降。

?。ㄈ﹪鈱W者相關研究現狀

關于時間序列預測，國外許多學者早就做了各種各樣的分析與研究。Engle[2](1982)提出自回歸條件異方差(ARCH)模型，這個模型可以很好的表達出時間序列的“波動聚集”和“尖峰厚尾”特征。Bollerslev基于這個模型，我們提出了GARCH模型的擴展模型GARCH模型。對于匯率變動對物價水平的影響，國外也有許多學者研究，建立了一個與支持一價規律薄弱實證相一致的一般均衡匯率模型，壟斷競爭企業的國家市場細分，加上銷售貨幣的粘性價格對匯率波動，國際宏觀經濟和福利都具有重要意義，在購買力平價存在的環境下，匯率的支出轉換效果從自然發生變化而抑制匯率的整體波動[4]。Cetin Ciner研究出匯率對白金屬價格的影響在短命中是重要的，并且得出結論，預測白金屬尤其是鈀金的南非貨幣的能力在經濟上是重要的[5]。Ryota Nakatan通過建立獨自的理論模型來分析商品價格沖擊對替代匯率體系下國際收支的影響。結果表明，馬歇爾—勒納條件對這個資源豐富的經濟體是滿意的。這意味著匯率彈性是可行的[6]。

?。ㄋ模﹪鴥葘W者相關研究現狀

關于GARCH模型，國內的學者也以證券交易所市場為中心，圍繞ARCH模型做了大量研究與分析。戴麗娜、王紹娜(2009)使用GARCH模型使人民幣的匯率符合時間序列，確認了GARCH模型對消除ARCH效果有很好的效果[7]。劉嚴(2013)使用ARCH（1,1）模型，符合人民幣對美元匯率的時間序列，認為GARCH（1,1）模型在預測短期匯率中具有一定的適用性[8]。關珊(2017)覺得我國貨幣匯率的波動有明顯的時間波動和聚類，通過GARCH（1,1）模式的確立，十分堅定的得出了將來我國貨幣波動的影響[9]。針對匯率波動對物價水平的影響這一熱點話題，國內的眾多學者紛紛進行了相關的研究。等人收集了1995年至2011年33個部門的進口非競爭性產業關系的時序表，并得出結論，建立了產業關聯價格相關的計量經濟模式，人民幣匯率變動會產生影響。根據國內生產部門的不同，產品出廠時的價格傳達度有明顯的差異，差異程度與進口產品部門的依賴度有關[11]。付大海等人從2005年到2014年，中國的31個省和市町村的月度數據對中國各個地區的CPI產生不均勻的影響，得出了匯率變化對國內地區和產品有很大差異的結論，匯率變動在短期內并不重要，但在長期上相對重要[12]；林婧瑩選擇了2000年到2016年的月度數據，并在人民幣匯率下跌時得出結論，每當人民幣的價值下跌，短期內物價呈現下跌趨勢，長期以來物價呈現上升趨勢，而匯率改革后引入的虛假變量則不會影響人民幣下跌[13]。李子揚、范科才選擇了1994年到2014年的月度數據，建立了閾值向量自我回歸模式，研究了人民幣在各種經濟增長條件下對國內價格變動的匯率變動機制。匯率相對較低，但在經濟增長率較低的狀態下，匯率的波動效應相對較強。

　三、理論模型的介紹與變量的選取

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　　1.GARCH模型

GARCH(1，1)模型常被用作建模工具應用于實際問題中，其模型表示為:

2.VAR模型

統計量經濟學中通過結合經濟學理論知識與建立數量關系模型，而去說明變量間的關系，用理論知識去解釋變量間的全部動態關系也依舊是不容易的。更別說正常情況下內向量在計量方法中充當解釋變量，從而導致結論的估計和推斷過程更加難以理解和分析。為了解決這類問題，Sim（1980）[15]首次做到將向量自回歸模型與經濟學問題相結合，該模型雖然不基于經濟理論的分析框架，但將方程式的各內因性變量的拉格函數作為說明變量來構建模型，最終取得由多變量時序列構筑的VAR模型。一般的VAR模型如式（3-2）所示。

其中，代表n維的內生變量，指的是常數項，則是待估計的系數矩陣，表示干擾項，上述變量能做到同步關聯，即便是這樣它們也不跟滯后函數關聯，同理，其跟方程式右邊的變量也是沒有關聯的。VAR模型通常是通過分析隨機干擾對經濟便利的動態影響去研究影響有一定概率對變量的影響。所以本文利用Eviews8.0軟件，為了研究并分析人民幣匯率變動對CPI的影響而建立了VAR模型。

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本文主要選擇GARCH模型來研究人民幣匯率變動和預測，使用VAR模型來進行人民幣匯率變動對我國物價水平影響的研究，在構建GARCH模型中，本文選取新冠疫情爆發開始2019年1月-2021年12月的人民幣兌美元的日中間價(以下簡稱“人民幣匯率”)進行分析，一共730個數據作為研究的樣本，對人民幣匯率在這段時期內的波動情況進行分析與預測，數據來源于中國貨幣網。其中建模區間為2019年1月2日-2021年6月30日，共605個數據，預測區間為2019年7月30日-2019年12月30日，共125個數據。

其中在構建VAR模型中，本文選取2019年1月-2021年12月的人民幣兌美元的月度匯率（該匯率使用人民幣兌美元月平均價），居民價格消費指數以及貨幣供應量的月度數據來進行分析。

消費者物價指數是顯示家庭消費品和服務價格水平變化的宏觀經濟指標，由國家統計局選定，被記錄為CPI。人民幣的實際匯率由NEER表示（這里使用的數據是人民幣對美元的月度數據）。在理論層面上，人民幣匯率的上升意味著我國本地貨幣的上升，結果我國出口商品的價格上漲進口商品的價格下跌，抑制了國內商品價格的上升，進而使本國物品價格水平保持一個穩定的狀態。貨幣供應量用M1表示，本文將深入研究分析人民幣匯率的波動對消費者物價的影響。在進行對比的時候要選取其它指標對CPI的影響。物價的穩定是中國想要達到的指標。所以說，若想知道人民幣匯率變動對CPI的作用大小的話則可以通過貨幣供應的對比達到上述目的。根據有學者得出的結論：由于M1指標相對于M2指標可以略勝一籌地反應某交易中的價值需求，而M2指標的普通存款和時間存款都不具備流動性，對物價的影響很弱。因此，本文使用貨幣供應M1作為國內金融政策對CPI的影響變量，表示金融政策對CPI的影響。該數據選自國家統計局網站。

　四、實證分析

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　　1.數據預處理

本文選取了新冠疫情開始期間2019年的1月份到2021年的12月份的730個人民幣匯率數據樣本，并分析和預測了上述區間內人民幣匯率的波動幅度大小，數據來源于中國貨幣網。其中建模區間為2019年的1月2號到2021年的6月30號，全部數據是605份，而預測區間是從2019年的7月30號至同年12月30號，全部數據是125份。

本文想從宏觀角度去分析人民幣匯率的情況，因此利用EVIEWS 8.0軟件以605個人民幣匯率的觀測線為對象做了描述性的統計，從而得到人民幣匯率日波動率序列的直方圖，見圖3.1，人民幣匯率時序圖如圖3.2所示（其中圖3.2橫軸為季度，縱軸為匯率*100）

圖3.1人民幣匯率日波動率序列直方圖

　　圖3.2人民幣匯率時序圖

　　從圖3.1中可以看出人民幣匯率的日波動序列的平均值（0.000127）和標準偏差（0.002099）幾乎都是0，即序列很穩定。偏度是0.068，大于0，也就是說這個序列的概率分布并不對稱，其特點是長右厚尾，峰度是5.566053，比3(即標準正態分布的峰度)大，也就是說這個序列是有峰值分布模式的。跟標準正態分布的區別是：人民幣匯率的日波動序列會有明顯的峰值，且有尖峰厚尾的特點和不對稱性。而Jarque-Bera的統計量是166.1828，P值小于0.01，于99%的置信水平之上，所以正態分布的假設被這個序列拒絕了。同時根據圖3.2所示，原始數據的序列波動幅度較大，不具有平穩性。

圖3.3人民幣匯率一階差分波動走勢

　　由上述可知原序列是不穩定的，所以人民幣匯率序列執行一次差分，一次差分序列的變動可以看圖3.3?？梢酝ㄟ^圖3.3分析出一次差序列也在大的變動附近伴隨著大的變動，小的變動伴隨著小的變動，可以從中得出人民幣的匯率序列的特點是“波動聚集”。

　2.平穩性檢驗

這里要以一階差分的人民幣匯率序列為對象，通過ADF檢驗做平穩性檢驗，結果如表3.1所示。

表3.1平穩性檢驗結果

本文對一階差分序列進行檢驗，在95%的置信區間下，P值應在0到0.05之間，也就可以確定人民幣匯率的一階差分序列確實是平穩時間序列，因此能建模。

　3.自相關性檢驗

為了檢驗殘差序列是否存在自相關性，以殘差序列為對象做相關性檢驗，檢驗后的結果在表3.2中，表中的第三列的AC表示自相關系數，第四列的PAC表示偏相關系數，第五列的Q-Stat指的是Q統計量，而最后一列的Prob則表示概率水平。

表3.2自回歸檢驗結果

　　從表3.2可以觀察出，P值均大于0.05，表明在5%的顯著水平下，即殘差序列不存在自相關性。接下來可以進一步檢驗檢驗均值方程中是否存在異方差。

　4.ARCH效應檢驗

在使用GARCH模型對數據進行回歸之前，需判斷數據是否具有條件異方差即ARCH效應。表3.3檢驗結果表明，F統計量的相伴概率P值為0.0257，在95%的置信區間下，拒絕原假設，即殘差序列存在ARCH效應，因此可以用GARCH(1,1)建模。

　5.GARCH模型結果與預測分析

人民幣匯率有自我回歸條件的不均勻分散，也就是說ARCH效應，在GARCH（1,1）模型建立后擬合人民幣匯率日波動率序列，模型的估計結果見表3.4，式子如下所示。

根據模型所預測的從2021-7-1到2021-12－30的人民幣匯率情況如圖3.4與圖3.5所示。（圖3.4的橫軸M7-M12為月份，縱軸為匯率*100，YF為預測曲線，2S.E為兩倍標準差，Forecast of Variance表示預測方差）

圖3.5中，紅色線條Y是人民幣匯率的真實值波動，而藍色線條YF是對匯率波動走勢的一個預測，通過上圖中真實值與預測值的比較可以觀察出，通過建立GARCH模型，對人民幣匯率波動走勢的預測可以較好的反映真實的波動變化，但是還存在一些細微的區別。

（二）人民幣匯率波動對國內物價水平的影響實證分析

　　1.描述性統計

從表3.5的相關數據匯總表觀察（其中CPI表示物價指數，NEER表示人民幣兌美元匯率，M1表示貨幣供應量），從標準差可以看出人民幣匯率的波動最低，這也從側面說明我國政府最近幾年在宏觀政策方面以及在疫情期間采取的措施效果是相對較好的。其中貨幣供應量變動最大，其原因應該是目前我國的宏觀經濟的環境狀況變化得較快，同時貨幣政策的調節也作為一個主要的手段，所以波動性變化幅度大也是為了配合當前復雜多變的經濟情況。

　2.平穩性檢驗

為了防止“偽回歸”現象的發生，需要確保序列的穩定性，大部分的穩定性都是根據單位根檢定來判斷的。本文采用ADF測試法測試CPI、NEER和M1數據的穩定性。檢驗結果如下表3.6所示。

由表3.6給出的各變量的ADF檢驗結果表明，各原始序列CPI、M1與NEER在1%、5%和10%顯著性水平下，有單位根，也就是說最開始的序列并不是穩定的時間序列。

從以上分析能夠得出一階差分的執行是按照原始序列來的，可以說DCPI、DNEER和DM1都丟棄了歸無假設。這意味著通過了ADF測試，一階差分序列，是穩定時間序列，原始序列可以說是一個一階單整的序列。因此，可以對序列進行協整檢驗。

　3.最優滯后階數的確定

本論文根據AIC、SC、HQ的信息決定基準（數字最小即*號標注的數字最多原則）來決定最佳的滯后階數，標記在各基準下決定的最佳的滯后階數。最優滯后階數選擇帶“*”最多的階數，根據表3.7分析可以得出最優的滯后階數為2階。

表3.7滯后階數檢驗

　　4.AR根檢驗

決定最佳的滯后階數時，要建立VAR模型，必須滿足特征根的條件，以證明模型穩定。這個步驟也被稱為模型的穩定性測試。測試結果如圖3.6所示。從圖6的測試中可以得出結論，所有的單位根都在單位圓內。這意味著模型穩定。

　5.Johansen協整檢驗

經過上面的測試我們可以得到這些結論：確認了M1、CPI與NEER皆不是穩定的序列，而穩定的序列原來都在一階差之后，而它們都是一階單整序列。一階單整序列說明變量兩兩之間可能存在著協整性，而模型則通過協整性反映了兩個變量間穩定的關系。Johansen檢驗結果在表3.8中。

　　根據特征根檢驗可以得出，在95%的信任區間，接受了CPI、NEER和M1三個變量之間沒有協整關系的歸無假說，同時三個變量中最多存在一個協整關系和最多存在兩個協整關系的原假設被接受。這表明CPI、NEER和M1的三個變量之間不存在協整關系，因此我們接下來用一階差分序列進行建模。

　6.構建VAR模型

由于三個變量之間并不存在協整關系，因此我們用一階差分后的平穩序列進行建模。運用Eviews8.0構建VAR模型，結果如表3.9。

　　通過以上的結果來構建人民幣兌美元匯率與消費者價格指數的VAR模型：

　　從上述公式可以得出結論，在短期內，首先對DCPI影響最大是DCPI本身,當期的DCPI會由于上期的DCPI的預期影響而上升，而物價形成的過程中會出現滯后性，物價水平不會一直上漲，由于政府的穩定物價的措施，當期的DCPI會受上兩期的DCPI的影響會下降；其次對匯率波動率會對消費者物價指數變動率產生適中的影響，當匯率上升時，人民幣貶值，進口商品的價格上漲，物價水平上升，會形成輸入性的通貨膨脹；最后，貨幣供應量的變動率對消費者物價指數的波動率會有影響較弱，當貨幣政策寬松時，物價會上漲。

　7.脈沖響應函數

從脈沖響應函數能夠觀察出當在誤差項上施加了一個單位的沖擊的時候，人民幣匯率的波動、物價指數以及貨幣供應量對DCPI的影響程度及方向。結果可以看圖3.7，橫軸表示受到沖擊影響的滯后期間數，本論文以滯后期數為15個周期，縱軸表示受到1個單位沖擊時DCPI對沖擊的反應度。藍色線表示DCPI對DCPI沖擊的反應度，紅色線表示DCPI對DM1沖擊的反應度，綠色線表示DCPI對DNEER沖擊的反應度。

圖3.7 DNEER、DCPI與DM1對DCPI的脈沖響應圖

　　圖3.7表示受到影響后DCPI的反應程度。從DCPI本身的脈沖響應圖表可以看出，DCPI對自身影響的響應相對重要，影響影響的影響在最初的三個時期迅速減少然后由正變負。從第4期左右從負變為正，之后上升一點然后恢復穩定。從DNEER對DCPI的脈沖響應圖表中可以看出，如果人民幣匯率的波動率受到正面沖擊，DCPI會產生正向反應反應，然后第三期達到最大，之后下降再趨于穩定。從DM1對CPI的脈沖響應圖表可以看出，DM1最初對DCPI有負面影響，前4個周期的影響顯而易見，最后回歸平穩。

8.VAR模型的方差分解

通過脈沖響應函數分析DNEER、DCPI和DM1沖擊對DCPI的影響后，需要使用分散分解來說明不同的情況。在評價各種各樣的沖擊的重要性的同時，對DCPI的影響的沖擊的貢獻。本文的方差分解主要為了解釋DNEER和DM1的沖擊對DCPI的貢獻率。如表3.10：

表3.10 DCPI方差分解

　　如表3.10，DCPI對自身的波動的解釋力度是最強的，首月對自身沖擊的相對貢獻度就達到了100%，隨著期數的增加，他對自身的解釋度下降，并且穩定在91%左右。其次是DNEER,它對物價指數的波動的沖擊貢獻度隨期數逐漸增強，并且穩定在8%左右。最后是DM1，它對DCPI的解釋度較小，隨期數增加最后穩定在0.4%（小于1%幾乎無影響），可以說只有微弱的影響。

　9.Granger因果關系檢驗

為了更優地來檢驗文章中各個變量的關聯性,選擇了最適合的Granger因果關系檢驗法。又因為所有的變量的序列都是經過差分才變為平穩的序列,所以直接用Eviews8.0來進行Granger因果關系檢驗，檢驗的結果如表11（在95%的置信區間下）。

表3.11格蘭杰因果關系檢驗

從表3.11可以看出，在5%的有效性水平下，原假設“DM1不是DCPI的格蘭杰原因”的F統計量是2.91736，P值是0.0973。因此，原假設被接受，可以認為DM1不是DCPI變化的原因，同時原來的假說“DCPI不是DM1的格蘭杰因果”的F統計是0.05406，P值是0.7176。原假設不被駁回。DCPI可以認為不是DMI變化的原因。也就是說，貨幣供應量波動率DM1對DCPI互相不影響。原假設“DM1不是DNEER的格蘭杰原因”的F統計量是11.8171，P值是0.0016，可以拒絕原假設，原假設“NEER不是M1格蘭杰的原因”的F統計是0.44849，P值是0.5080，接受原假設。因此，DM1會對DNNER產生單向影響。

如上所述，原假設“DNEER不是DCPI的格蘭杰原因”的F統計是5.23373，P值是0.0289，拒絕原假設，原假設“DCPI不是NEER的格蘭杰原因”的F統計量是3.92984，P值是0.0564，原假設被接受，所以人民幣交換率波動率DNEER對DCPI有單向的影響。從而得出結論：人民幣匯率波動會對CPI產生影響。

五、結論與建議

　?。ㄒ唬┙Y論

第一，本論文確立了GARCH（1，1）模型，以預測人民幣匯率變動，模型化的估計結果表明，在新冠流行下人民幣匯率變動的不確定性將持續影響。同時，GARCH(1，1)模型在較好的擬合了人民幣匯率的時間序列，同時疫情下的人民幣匯率變化的單邊趨勢明顯，波幅不斷加大，波動率序列呈現右尖峰厚尾特征和非對稱性，匯率波動存在明顯的集群性。在疫情下匯率的波動幅度大，我們應加強匯率風險的管理，同時重視重大的突發事件對匯率的影響，防止匯率變動對我國經濟產生不利影響。

第二，對于匯率波動對國內物價水平的影響分析，本文構建VAR模型發現，從短時間來看,人民幣匯率的波動變化對國內的物價水平產生的會產生影響。當給到DNEER一個沖擊的時候,短期內對CPI所產生的的作用較為強烈，但在第三期之后會回歸平穩，因此我們可以推斷出人民幣匯率的變動在我國保持物價水平穩定這方面短期內會出現一定的影響，在長期內的影響逐步回歸穩定。同時說明匯率的變動在短期對國內經濟產生影響。除了匯率波動對我國物價產生影響，其他的宏觀經濟可能也會對我國物價產生影響，因此在重視匯率變動帶來的影響之中，我們還應重視造成物價水平變化的其他原因，加強匯率制度與其他經濟政策的聯系。接下來給出相應的建議。

（二）建議

　　1.企業應加強匯率風險管理[16]

目前各個國家都在遭受新冠疫情的摧殘，哪怕是在中國的新冠疫情被有效管控著的狀態下依舊一波未平，一波又起。導致中國的消費、進出口貿易和投資等都連續性的受到了很大的影響。中國匯率波動因為嚴重的新冠疫情直接導致世界經濟發展的改變而產生了較大的不穩定性。因此大量外資公司正在把重心轉移到實體業務上，畢竟因為上述原因更加明確了風險中性的理念，這種時候應該防止把全部精力放到投機方面，以避免卷入匯率風險里，哪怕需要進行投機貿易也要謹慎判斷資金實力、融資能力，還有交易處理能力，應該利用買入各種匯率避險產品來防治匯率風險的產生，由此提高外匯資金的管理水平，以減小匯率變化給企業帶來的后果并提高對匯率的風險管控。

　2.正確認識物價波動的原因，加強匯率制度與貨幣政策的聯系

雖然在匯改之后，匯率工具在作為一種調控手段的有用性比之前更明顯，但是其在短期內發揮的作用并不強。因此，當面臨著通貨膨脹或者通貨緊縮壓力的時候，匯率作為一種價格調節的方式，他的時效性是比較有限的，所以這個時候我們要正確去認識到國內通貨膨脹或者通貨緊縮起因，然后根據原因解決長期存在的問題。在物價壓力不大的情況下，可以通過匯率工具來調節物價穩定，但導致我國通貨膨脹的原因是多元同時很復雜的，這些因素之間還會相互影響，因此應對通脹問題，應該從上述不同的影響因素出發，有針對性的設計解決方案。而且匯率波動對我國物價的傳導效應有一定的時滯性，所以政策的制定者應該充分的去考慮，并加強匯率制度與貨幣政策的運用。

　3.重視重大突變事件，抓住發展機遇

實行匯率制度改革，使人民幣匯率對國內物價產生比較大的影響，而匯率會因為重大的結構性突變事件變得不夠穩定，波動區間變大，而匯率的波動幅度變化又會對匯率對價格的傳遞效應產生影響，從而影響國內價格的穩定[17]。其實有很多性質較為嚴重的經濟政治事件也會對我國物價的穩定性產生不可忽視的影響。此類事件有2008年的金融危機事件，其直接引起中國物價的大幅波動，對國內金融發展產生了很大的影響。還有從2019年發生至今的新冠疫情，在很大程度的導致了國內經濟的負面影響的同時也使回來的外部價值產生了變化。所以，由此看來，這些經濟事件必須受到國內相關部門的審視，在審視全球經濟和政治的變動以及預估的情況外還需早一步備好相應的解決辦法，以避免在意外發生后人民幣匯率出現起伏亦或是物價變動。在經濟基本面良好的情況下我國物價基本不會受人民幣匯率變動的影響，所以，只要能夠讓經濟持穩定增加且政治環境比較平穩就能夠跟隨時代有效且妥善的進行匯率的變革，從而通過減少外國因素對國內市場的影響去防止經濟市場的不穩定性。

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　謝辭

大學生活伴隨著疫情的到來，四年大學生活有一半在家里度過了，回首這四年的大學生活，雖沒有日夜兼程、快馬加鞭的緊迫，但有黎明即起，孜孜為善的充實。大多數人在畢業之際，都會抱著對上階段的遺憾和下階段憧憬投入到新生活中，但我的大學生活并沒有太多的遺憾，更多的是對收獲的滿足感，在這里我收獲了對未來的方向，收獲了可以互訴心腸的良師益友，收獲了一個更加成熟的自己。

首先要感謝我的導師，我的畢業論文從選題到定稿，全程都是在導師孜孜不倦的指導下完成的，老師對我的畢業論文細致入微，在平時生活中也對我關懷有加?；蛟S在多年以后，我仍會時常想起黃文彥老師與我們打成一片的情形，那都是我大學生活最美好的回憶。

感謝母校北京理工大學珠海學院，在這里我度過了本科這樣重要的人生階段。感謝有緣能住一個宿舍的室友，感謝你們的包容與陪伴。感謝在此認識的所有人，感謝你們出現在我的世界里。

疫情下人民幣匯率的波動以及其對國內物價水平的影響分析

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