摘要
公司的紅利分配意愿其表現形式就是股利政策，它與股東們的切實收益相關，并使國內專家和公眾投入更多關注。自05年開始國內資本市場已經對股權分置進行改革創新,從那以后證券市場就進入了高速發展階段，從2008年國內證券市場監管部門對上市公司的再融資行為提出規劃，并繼續加大力度對上市企業的現金分紅進行監察管理，我國資本市場日益發展下，公司的股利政策越來越引起部分市場投資者和上市企業的關注。格力公司是早期第一梯隊加入到國有制公司改革的企業，自上市以來先后進行了幾十次對股利的分配，同時用較高的現金股利引起市場上投資者的關注與信賴。不過這幾年受國家宏觀政策和同行業競爭壓力的影響，格力公司正面對著多元化轉型升級的難題，而大環境下的股利政策也發生了一定的改變，其變動中也隱藏著許多難題。以中斷股利分配的2017年作為時間分割點，對比2017年格力公司股利政策變動前后的發展情況。我針對格力公司對外發布的財務報告分析了格力公司的股利政策分配特征，并分析了其發展過程中存在的股權結構不合理，股利支付方式單一，股利分配政策缺乏靈活性的問題。并分析了不同要素對股利分配政策的影響，并就存在的問題提出了合理性對策：保證股利分配政策的平穩運行；優化股權結構拓寬融資渠道；多種方式結合分配股利；股東大會網絡化；強化投資者投資知識的教育；謹慎對待投資機會，提升產品核心競爭力。并由此得出，格力公司需要參考目前市場內的具體情形和公司自身的經營分配情況調整政策。在確保公司各股東權益的最大化的同時，科學降低公司有關財務方面的風險，采取多種股利支付手段，保證股利政策的靈活性和穩定性，并且在公司逐步發展的情況下采用合理的股利政策。通過從格力公司股利政策變動角度出發，以公司未來發展為主要立足點，對公司的股息政策進行了分析，指出了存在的問題和有待完善的地方，具有一定的獨創性；但由于研究能力的限制，對股利分配問題進行分析時可能存在不足之處。
關鍵詞：格力電器；股利分配政策；影響因素分析
一、緒論
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公司針對資金的留存和對股東權益之間的平衡正是股利政策存在的原因，也是企業界定發放多少股利及怎么發放股利的一種方法，體現了企業對于多方利益的權衡。在制定股利分配政策時，不僅要考慮企業的內部運營策略，而且要考慮到國內的政策和市場大環境的變化。企業選擇不同的分配政策，不僅會對投資者的投資行為造成一定的影響，而且關系到公司的后續經營和經濟市場的長遠發展。格力就是這類公司的典型代表。本文結合格力集團的實際情況，對格力公司的股利分配制度進行了分析，以期為國內上市公司的分紅政策選擇提供一些有益的參考。
（二）研究目的與研究意義
1.研究目的
各股東的股利分配、上市公司的資本結構、企業的投資意向和股價都會受到股利分配政策的影響。本文對股利分配現狀進行了一定的分析，分析了我國上市公司股利分配中存在的問題，并分析了產生這些問題的原因，據此制定出一套穩定、持久的股利分配政策。這不但有助于企業內部的股權結構穩定，而且也有助于公司更好地進行股息分配。而在公司分紅達到業內最高水平時，將會吸引大量的公眾，從而拓展公司的資金來源，推動公司的發展，進而達到股東的利益最大化的愿景。
2.研究意義
（1）理論意義
以國內目前的股利政策為切入點，探討了股利分配政策對企業發展的作用。股利政策最初由西方國家開始研究，其相關程度較高，而且已有較長的歷史，而我國的股利政策研究開始則是相對較晚，主要是研究上市公司的股利政策，如上市公司的利潤分配、利潤分配、分配日期等。
本文旨在從格力公司股利政策所面臨的問題和現實出發，為我國上市企業制定股利政策提供一些科學的建議，為我國股市和市場經濟的平穩、有序發展貢獻自己的一份力量。
（2）現實意義
股利政策對公司的發展起著舉足輕重的作用，因此，本文的研究將有助于公司的長遠發展。對公司而言，這能使公司進一步了解有關的股利分配手段和股利政策的發展現狀，從而為公司的發展提供一些參考意見。這是由于一個好的股利分配政策不僅可以引導管理者進行科學的決策，還可以吸引外部資本投入，增強公司的經濟實力，同時還可以優化公司的資源配置，增強公司的抗風險能力。
?。ㄈ┭芯克悸放c內容
文章圍繞“分析現有狀況，提出相應問題，給出解決措施”這一主題進行論述。首先對企業的發展狀況進行了調查，并在此基礎上對存在的問題進行了分析，對研究結果進行了總結，并給出了相應的政策建議。文章按以下章節排列：
第一章為緒論。闡述了選題的研究背景、研究目的、研究意義、研究方法和研究思路。
第二章為文獻綜述。本文對國內外相關的股利政策理論、股利分配手段等方面的研究進行了較為詳盡的整理，并對我國股利政策的研究現狀進行了梳理，發現了當前的研究存在的問題及不足，從而為本文的研究指明了方向。
第三章為上市公司股利政策研究。對當前我國上市公司的主要股利政策進行了分析，并對其進行了研究。
第四章為格力公司的股利政策研究。本文就格力公司在我國的上市公司制度背景下的現狀進行了論述，闡述了其目前的發展情況。然后通過實證研究，對格力公司在2017年前后的股利分配變化進行了相關分析。
第五章為格力公司股利政策問題的分析。如股權結構不合理，股利支付方式單一等，最后總結本章內容。
第六章提出了研究的建議與結論。最后，提出相關政策建議，對本文的研究成果進行了總結，并指出了本文的不足之處。
（四）研究方法與擬創新之處
1.研究方法
本文采用文獻資料、理論分析、案例研究等方法，對格力公司股利分配的問題和解決措施進行了分析，歸納了目前格力公司股利分配中的一些問題，并就如何解決格力公司的股利政策問題提出了切實可行的建議。
(1)文獻資料法。在查閱國內外有關股利政策的相關文獻的基礎上，結合中外學者對股利政策的研究成果，來指導作者對文章的研究方向進行了深入的探討。
(2)理論分析方法。本文從金融學、經濟學和管理學的角度出發，對股利政策的研究進行了深入的探討。
(3)案例分析法。主要以格力公司為案例，探討了股利政策對公司發展的影響，并給出了相應的結論和建議。
2.創新點
一是在研究方法上進行了革新。在我國關于股利政策的研究中，大部分的研究人員都是從一個特定的模塊或是對整體的股市進行分析，而在大量的樣本中，卻鮮有采用案例研究的方法。而本文主要以格力公司為案例進行分析。
二是從研究角度上進行了創新，不同于以往只從一個角度或從某一理論入手來分析目前的股利政策狀況和問題，本論文從2017年開始，針對格力公司的股利政策變化入手，對其進行了分析，并提出了相應的解決措施。
二、股利政策理論基礎與文獻綜述
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（1）MM股利無關論
自1961年，Miller與Modigliani（MM）對股利獨立的理論進行了較為系統的論述，即股利無關理論。MM股利無關理論的基本前提是：（1）資本市場的完全假定（2）合理的行為假定（3）充分肯定的假定。這兩個人相信，公司的價值與公司的股利分配政策無關，而是取決于其投資發展的策略。他們相信上市企業的股價會受到公司的獲利狀況的影響，而企業會或不會派發紅利，或是以何種方式派發紅利，都不會對股價產生任何影響。
（2）“一鳥在手”理論
“一鳥在手”這個理論的概念，就是投資的人，他們不喜歡投資高回報的項目，因為那些高回報的項目通常也是高風險的項目。因為他們的這種心理偏好，所以他們的投資會使股票價格出現上下浮動的情況，在分配股利時，有助于幫助股票價格上漲。不過，公司也要謹慎，如果長期派發高額現金股利，當有好的項目出現時，也許就會因資金不足而錯過機會。
（3）稅差理論
現金股利可以提高公司的價值吸引市場上的投資人，但針對大多數以盈利為目的的投資者來說，持有期不同的股息和紅利要繳納5%到20%不等的稅，這就意味著他們的利潤將會所剩不多。而在國內市場上，股票的銷售與買入是免稅的，在公司發放股息的時候，股價會暫時下行，這也吸引著更多投資人們紛紛抄底，等到股價上漲后再拋售，借此獲取利益差額。
（4）客戶效應理論
客戶效應理論說的是，不同的投資者對于股息制度的偏好不同，而企業則把這些人當作自己的客戶，所以在決定股利政策時都會切實分析每一位投資者的需要，這就意味著，投資者會影響到公司的股利政策，令一個方面也說明了“股利獨立”的重要性。
（5）信息理論
信息理論是關于股利政策的信息傳播效應的。股權激勵理論認為，企業的管理人員比投資者具有更強的信息優勢，而股票股利則是公司管理者向外傳達的有關公司未來發展前景好壞的一個標志。此外，股利信息內涵理論學派相信股利可以看作是一種信息，即雖然股票價格會發生變化，但其對公司的未來盈利和成長機遇的影響卻不在于其本身，而在于其對投資者的投資。
（6）股利代理成本理論
股利代理成本理論指出，公司所有者與管理者之間通常存在著不同的利益關系，而二者之間利益關系的不同，進而就導致了代理成本的問題。企業的管理者在對公司進行日常的管理經營時，就不會以保護股東的利益為主要目的，而是以個人能獲取更高的利益為目的，代理成本也就應運而生。因此，派發股利是一種可以減少公司與經營者之間的代理費用的有效方法。
?。ǘ┕衫呦嚓P文獻綜述
國內對與上市公司股利分配的研究起步于二十世紀八十年代中期，在當前這個時間，我國研究人員對股利分配的分析多以借鑒國外的相關理論為基礎，從不同的視角對我國的股利分配行為進行分析和論證。
呂長江和王克敏(1999)對我國上市企業的股利分配政策進行了研究，得出了我國國有法人股在企業總股本中占的地位愈發重要，那么企業的股利發放率就愈發低。企業的利潤水平愈高，那么企業的股息率就會愈低；企業的未來發展前景愈好，其股票派息的水平就愈高，而其現金派息的發放就會愈少。有些公司為了贏得投資者的青睞，以及滿足股東權益和個人權益，不惜以長期負債為代價進行股利的支付，不管公司的運營情況和面對的經濟困境。
原紅旗（2001）認為，在國外股利支付是一種把控代理費用的有效手段，而國內的相關政策針對這一問題還尚未得到圓滿解決。我國特有的股權結構與公司治理體系對其股利分配方式的選擇起決定性的作用，而企業股東所要求持有現金分紅的這一行為則是一種轉移資金的手段；這是因為股東認為企業將資金留存在上市公司是一種浪費，沒有達到其所預想的股東權益的最大化；公司規模大小將會直接影響到公司的股利分配方式，中小公司更傾向于派息，大公司更傾向于派息。
趙殿江（2021）對我國上市企業的股利分配政策進行了研究，其中最主要的是公司的經營利潤和分配策略。同時，公司的股息政策也會影響到公司的運營。高額的現金必然會對公司的財務狀況產生一定的影響，從而對公司的經營產生不利的影響。在解決具體的分配問題時，應從市場監管、公司自身運營、投資人三個角度進行研究。
田方正、李銘宇和李永軍（2022）將股利作為公司的利潤分配決策依據，這不僅會影響到股東的權益，也會對公司的發展前景產生重大的影響。股息支付是公司是進行分紅的手段，這不僅關系到股東的權益，還會影響到公司的投資方案，組織架構和股價。因此，建立一個平穩的、可持續的股利分配制度就顯得尤為重要。這不但有助于公司進一步穩定自身的股權結構，而且也有助于公司更好地進行股利政策分配。
云苗苗（2020）研究認為股利政策是公司的最主要的一個財務決定，它直接關系到公司未來的發展前景。好的政策對市場經濟的穩定發展也有一定的幫助。因此，如何規范上市公司的股利分配，就成為了一個十分重要的課題。
張宇、李海龍（2019）以兩種西方的股利理論為基礎，通過對股利政策的理性思考，并結合相關的分析，他們認為：良好的股息政策應該重視股利分配，實施股利政策要求公司處于長期穩定發展狀態，不同發展狀態的公司需實施與其發展所處階段相匹配的股利政策。
從上文的文獻和相關理論知識出發，我發現國外的股利政策理論發展時間長，傳播范圍更廣，而國內有關的股利政策理論研究則發展較晚。在現有的股利政策理論中，MM的股利不相關理論、一鳥在手理論以及稅差理論等都已經在現代經濟體系的影響下產生了較多變化，主要涵蓋目標效應理論、信號傳遞理論、代理成本理論、企業壽命周期理論等。同時，從各國市場因素、公司現有規模等方面對上市公司的股利分配進行了分析。
雖然國內對于股利政策的研究開始的時間比較晚，但隨著經濟市場的不斷發展，國內的學術界對股利政策的研究也日益深入，研究成果也日益豐富。以往的研究多側重于上市公司的現金分配股利政策。近幾年來，大部分的研究都是圍繞著上市公司的股權激勵政策而展開的。但是，從單一的角度來看，這并不能充分地反映上市公司的股利分配政策。很少有學者對公司股利政策變更前后所存在的問題進行過深入的探討，往往這一方面的問題會被忽視?；谝延械难芯拷Y果，本論文以格力電器公司2017年度的股利分配為例，運用實證分析和理論分析的方法，對格力公司的股利分配策略進行了探討。
三、上市公司的股利政策
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股利政策是指公司股東在每年年末將公司的盈余收益分配給股東的股份或現金的一種股利分配策略，而這一概念只局限于上市企業的股利分配。從公司內部和外部環境兩方面來看，股利分配政策是公司的重大財務決策。根據我國上市公司的股利政策分類入手，可以將其分成四大類，但在實際公司運營中，公司并不只依靠一種或兩種不同的股利政策進行股利決策。
（1）剩余股利政策
剩余股利政策是一種以優化的資本結構、以未來投資機遇為導向的股利政策。公司需要建立一個合理的資本結構，使其達到最優的再融資成本，并維持其長時間的平穩發展，從而提高企業的實際價值。在此基礎上，公司既可維持其資本結構的平穩運行，又可使其資本成本到達最低點，并能有充足的資金維持企業的運行及保證良好的償債能力。然而，當公司每年的利潤有很大波動時，公司的股利政策也會隨之發生很大的變化。因而，西方資本市場上的許多公司都選擇了用最小的分紅來抵消未來也許會發生的資金變化的不良影響。
（2）固定股利政策
與剩余股利政策相比，傳統的固定股利政策更加保守。特別是體現在上市公司的股息分配每年都保持在一個比較確定的值左右，只有在確定了公司的利潤將有較高幅度的增加，而且不可能再次下降的情況下，股利發放的水平才會發生變化。采用固定股利政策，可以降低公司在制定年度分紅政策時所需要辦理的繁雜的手續，只要按時按以前的年度數額進行披露，按時付款就行了。但由于股息的發放并沒有詳細考量在各個時期內的利潤變動和公司未來的投資需要，因此，采用這樣的股利政策，會導致公司潛在的機會成本上升。西方國家的股利政策研究顯示，多數外國企業在長期的分紅政策中都會采用固定的股利政策，而當公司的利潤水平比較穩定時，則會通過適當的上調來維持一段時間的平穩發展。
（3）固定股利支付率政策
固定股利支付率政策則是將股利與當期利潤的比率維持在同一水平上，與前面兩種方案相比，固定股利支付率政策對公司的盈利變化影響最大，在當期盈利較多時多分配股利，盈利少則少分配股利。固定股利支付率政策雖然可以相對地減少公司在派息計劃方面的支出，但是維持固定的派息比率，卻會導致企業的再融資成本、投資機會成本和防范金融風險的能力下降。然而，與剩余股利政策相比，固定股利支付率政策具有更加透明及信息傳導效率更強的優勢。
（4）低正常股利加額外股利政策
低正常股利加額外股利政策是指公司在很長一段時間內，都會維持較低的固定股息，加上隨盈余上升而產生的非確定數量的股息。在四種股利政策中，“低正常股利加額外股利政策”是最靈活的一種，它可以最大限度地保持股票市場的穩定性和連續發展，從而使得公司擁有一批不以追求投機為目的，只為在各個時期內獲得紅利的投資者。與此同時，固定股利的發放也使公司的管理人員有更多的自主時間來對預設項目進行投資。在國外一些更加穩定的資本市場中，很多公司都會采用這一政策來吸引投資者，從而使他們在資本市場中能夠獲取穩定的紅利。
（二）影響股利政策因素
1.外部因素
（1）法律因素
根據我國的相關法律規定，在初始資本獲得全額補償的情況下，企業才可以考慮或進行股息分配，以確保最初的資本不會被侵蝕，從而保持公司股權結構的完整。任意一家上市企業，都必須要保證其自身的資金，即資本的維系的平穩運行，才能進行派發股利。
（2）環境因素
經濟環境對公司的財政行為起著決定性的作用。經濟環境的變化會對企業的銷售總金額、現金流量等要素產生一定的影響。這種經濟環境下的通脹會導致價格差異的進一步被擴大，從而對公司的營業收入、資本資產的再分配、市場經濟的整體產量、銷售價格及生產成本等產生一定的影響，從而對公司的股利分配產生影響。
（3）融資水平
從保護債權人利益和限制證券發行規模的角度出發，但造成了證券市場的發展被束縛的情況，這樣使得投資者的投資途徑變得越來越少，企業針對外部的融資渠道也就更加單一。
2.內部因素
（1）營業能力
公司的利潤與股息分配有很大的關系，如果公司的經營業績提升了，那么公司的利潤也會隨之增長，從而對股東權益產生一定的影響。而那些經營狀況比較穩定的企業，其分紅的數額也比較穩定。反之，在企業經營狀況不穩定或不合理的情況下，企業難以確?？梢韵蚬蓶|發放穩定的股息。
（2）企業的償債能力
衡量一家公司是否能夠持續發展，有沒有充足的資金來支付負債，這兩點已成為衡量一家公司穩定發展的重要指標。公司的償債能力越強，資金越穩定，公司越能保證其持續運營，而公司的財務狀況越好，公司就越有可能獲得更多的現金流用于股利分配。
（3）企業所處的生命周期。
公司的生命周期也會影響到公司的股利政策，創業初期公司的首要任務就是讓公司穩步發展，他們不會急于派發紅利，因為在這個階段，資本是最珍貴的。而對于一個處于成熟期的公司來說，維持利潤相對容易，而且公司本身也是完整的，在這段時間里，公司才會有股利分配的意思。
（4）股權結構
我國上市企業的股權結構失衡現象比較嚴峻，公司的控制權主要集中在大股東手中，而對大股東而言，派發股利就代表公司需要交納更多的稅款，因而在這個條件下他們不太傾向于派發股利，這也是我國各大公司具有低股利支付率的主要原因。
（三）股利支付方式
1.現金股利
現金股利是指以現金這種形式發放的股利。投資者們把錢投進公司是為了盈利，而公司吸納投資者的資金也應該為投資者帶來收益。因此，投資者應該得到與其付出相對應的分紅，這也是公司需要承擔的對投資者的投資成本。然而對于公司的管理層來說，要確保公司的持續健康的發展，就必須有充足的現金流來支撐公司的生產和運營，并有充裕的現金購置設備或投資前景良好的項目，所以他們更愿意把現金流作為哦留存收益放在公司賬戶上，盡量少對投資者發放或不發放現金股息。
但是公司的股息政策，卻會對投資者對公司的看法產生一定影響，從而影響到公司在二級市場的股票價格，進而影響到公司的融資能力。因此，公司管理層應綜合考量，制定有利于各方利益的利潤分配方案，并在滿足下列條件后，方可派發現金股利：一是公司的運營情況較好，二是投資的所需的資金要求不會受到影響。
2.股票股利
股票股利是指公司通過對投資者發行股份使得投資者實際獲得的紅利。通過這樣的方式派發紅利，不會使公司的資本結構發生變化，而是僅僅把可分配的利潤轉化成了股東的股份，而公司的資產負債率卻沒有發生改變，只是增加了股本。這是一種分紅的方式，就像是給公司派發了一筆紅利，然后公司就會發行新的股票，而股東們則會按照一定的比例購買股份，而這個流程，則是在公司內部進行，這樣就不需要股東們操心了。但這樣一來，就會產生一個問題，那就是如果公司的總股本數量太多，那么公司的股價就會隨之下降，這就會影響到公司的聲譽，從而使得公司的經營成本進一步增加。換個角度考慮，這是一種不顧及投資者利益的做法，也是一種默認，認為股東沒有更好的投資機會。但這種不顧及投資者的利益的做法，很可能會成為大股東為自身牟利的工具，如果監管不力，信息披露不及時，這對股市的健康發展是十分不利的。
四、格力電器股利政策現狀
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格力電器股份有限公司創建于1989年12月，其原身為珠海市海利制冷工程有限公司，其在公司成立的最初階段只是一個小而破舊的生產空調的工廠。自94年到96年間，格力電器股份有限公司開始打造“精品戰略”門面并且成立了我國家喻戶曉的電器品牌——格力。在此基礎上進一步明確未來的發展方向及發展規劃，確定打造格力這個品牌為一家專業的空調制造商，并在經營管理上持續優化其主營產品的品質。格力公司歷經數年的發展，無論是在核心技術層面還是在家電生產規模上都是國內的龍頭老大。自創立以來，公司已連續二十多年位居全國空調銷量冠軍，其市場占有率在同行業間連續多年名列前茅。目前，格力公司以先進的技術和高質量的產品，一躍成為家用電器行業的領頭羊。
格力在14年到16年間的市場份額在行業內處于領先地位。自01年到05年間，格力公司已經逐漸步入國際化競爭時期，并以“格力空調引領全球”為口號進行宣傳，格力公司終于迎來了屬于自己的時代。從06年到現在為止，格力企業一直在努力把格力這個品牌改造成為世界著名品牌，并在此基礎上確立了百年格力這一戰略目標。2012-2016年間，格力集團的資產總額和總體收入分別上了新的高度。在14年，格力的業績可以說是同行業間最好的，這也是源于格力公司在不斷調節自身的產品結構，不斷地進行技術革新。在下一年，格力的業績出現了第一次下滑，凈利潤下滑了11%左右，這個情況主要是受到國家政策對于節能補貼的終止和全國空調行業總容量下滑的影響，因為當年格力公司的主要營收來源是空調產業，大約占全年營收的87%，所以格力公司在當年的業績才會出現下行趨勢。
因國內經濟及空調市場的回暖格力公司的銷售額也出現了一定回升，其銷售業績亦是業界之標桿，以155.25億元的利潤收入位居家電行業前二，占到了同行業近27%的比重。格力自上市以來，曾在多項產品品質評定中獲得殊榮，并榮獲全亞洲最值得信賴的品牌整個頭銜。而優質的品質和幾十年如一的品牌形象，為格力公司今天的良好運營奠定了堅實的基礎。
（二）格力電器股利政策的特征
格力公自14年的股利分配方案是針對每十股派發一次三十元的現金股利，并用資本公積金向所有股東轉增股本，而15年的股利分配方案是每十股派發紅利十五元，16年的股利分配方案是每十股派發紅利十八元。這種分紅方式在國內已經很有誘惑力了。
格力電器自07-16年間其分紅政策上一直保持著慣有的連續性和平穩性。因此，投資者對格力公司的長期持股充滿了信任。但在17年末，公司突然改變股利分配政策為不分配現金分紅、不派發紅股、也不進行公積金轉增股本。新的股利政策在投資市場上引發了軒然大波，大多數投資者都對此持悲觀態度，并對格力公司產生了信任風險問題，這對其股票的影響很大。
五、格力電器股利政策存在的問題
?。ㄒ唬┕蓶|知情權不平等
大股東掌握話語權，小股東缺少話語權的這種狀況，已經不再是格力這一家公司的問題，國內很多上市公司都有這個漏洞。在2018年4月發布的格力公司2017年底沒有進行派息后，許多中小投資者紛紛拋售了他們所持有的股票，其中散戶投資者在這些投資人中占了很大的比例。格力電器股份有限公司的股東粗略可以分為三大類別：大股東、機構投資者和個人投資者。在這些人中，前十大股東所持有的股份占到了總股份的44%左右。而在4月26日和27日中小投資者拋售股票時，這幾大股東并未對其所持股份進行拋售，這也能明確顯示出這次事件中拋售股票的幾乎都是機構和散戶。
同時，也表明了大股東在本次股利政策調整過程中，明確了公司的發展趨勢，進而決定了公司的發展趨勢。正如上文分析的那樣，格力公司內部是大股東才能參與到公司決策中去，而中小股東卻只能游離在外。這也是對于中小股東的一個不平等的股權結構。長期發展下去，公司在對股利分配政策做出調整或進行重大決策時，最先考慮并采用的一定是有利于大股東的決策，進而忽略了小股東的利益。這不僅會對小股東的權益造成損害，還會使公司內部的中小股東喪失對公司的信任，從而產生信任風險并使那些證券市場上的投資者對公司望而卻步。一個企業的發展僅僅依靠大股東的扶持是走不遠的，如果繼續采用這種股權結構的話，那么公司今后的發展將會變得非常困難。
（二）股利支付方式單一
在以往的格力公司的股利分配中，現金紅利是為最主要的分紅形式。在大大小小的股利分配中，股票股利分配進行1次，盈余公積增加5次。格力公司每年都會派發紅利，而公司現有的現金流量可以很好的滿足目前運營的投資項目，因此，企業的現金分紅一直呈高增長模式。
表5.1格力公司三年內公司財務狀況
格力發布2017年的股息分配中斷的信號后，從表5.1可以看到從2017年年末到2019年年末，公司的應收賬款周轉率和存貨周轉率呈持續下降的趨勢，這說明公司的現金流量可能不足以支撐上一年的巨額現金分紅，但公司的營業收入卻在進行大額增長，也就是說，格力公司目前的資產很充裕，但其持有的現金流量卻很小，這也符合其發布的股利分配變更的信號。分析格力公司連續派發股利的年份里，企業以現金紅利為主要的分紅形式，這在財務管理上存在著一定的科學性。但前文的股息理論研究論述了，由于投資者對股息分配方式的偏好存在差異，當公司的股利政策出現突然的更改或者中斷時，就會導致一部分對于股利支付有偏好的投資者的流失，這時股票的價格會發生劇烈的變化，這能夠在一定程度上解釋為什么在企業宣告股利中斷后，其公司的股價會出現大幅度的下跌。
注）本表來源于東方財富網
從表5.2可以看出，格力在2018年4月25日晚發布了不派息計劃后，第二天其股票的換手率就高達6.27%，4月27日的換手率依然高達3.84%。這種情況是由于格力公司突然改變其股利支付計劃，中小型投資者對此次計劃毫不知情，使得他們對于格力公司產生了信任風險。在本次股票拋售中，個人投資者的所占比例較高，格力電器股份有限公司的股東粗略可以分為三大類別：大股東、機構投資者和個人投資者。在這些人中，前十大股東所持有的股份占到了總股份的44%左右。而在4月26日和27日中小投資者拋售股票時，這幾大股東并未對其所持股份進行拋售，這也能明確顯示出這次事件中拋售股票的幾乎都是機構和散戶。格力電器當天進行交易的股票總數為60389.12萬股，這兩天的進行交易中，有182.8600萬股，占全部換手的0.3%?？梢?，在股票總數60389.12萬股、換手率10.11%的情況下，個體投資者占99.7%。因此，這也進一步說明了格力公司采用單一高分紅政策后，新發布的分紅政策和格力公司的突然提議，給公司的經營策略、發展前景及信譽度帶來了一定的負面影響。
由于股利分配的持續性與平穩性關系重大，因此，有些公司突然寧愿選擇一種分紅形式來終止以往紅利的這種行為，就像是給企業套上了枷鎖，使其產生了一些消極的效果。綜上所述，格力公司選擇中斷長達十年的分紅政策，反映出其分紅模式過于單一，股利支付手段匱乏的問題，長此以往會產生一些不必要的消極后果。
（三）股利分配政策缺乏靈活性
2017年度格力公司的股利分配中斷政策出現了較壞的市場反響，格力公司在現金流量方面確實有合理的理由來降低現金股利的分配，但在企業2017年的營收出現了較大的增長的情況下，中斷股利分配確實是不明智的。因此格力公司其實可以推遲支付股利，在2018年的中期進行分紅用2017年的利潤來支付。從公司進行多元化發展的執行過程來看，格力在2014年就面臨著證券監管機構的壓力，企業在全新的領域進行投資也存在著一定的風險，2015年格力電器甚至出現了第一次虧損。綜合來看，2017年度格力電器的分紅中斷確實是有問題的。
從圖表5.3可以看出，格力公司通常是在次年4月底派發紅利，而在2017年底發布不派息時，格力公司的股票價格出現了大幅下滑，而2018年中期，格力公司再一次宣布派發紅利，但如上圖所示，每股只有6.00元。這也說明，格力公司在分紅不合理的情況下，還沒有制定好公司的發展計劃也沒有針對之前的股利政策做出合理調整，反而在這種情況下，倉促的將股利分配給股東，這本身就是一種缺乏彈性的表現。
股利政策缺乏彈性這個問題有兩個原因：第一，2018年12月3日的年報中，格力公司匆匆公布了2018年中期的股利分配方案，但這一次的分紅并不合理，因此，可以認定，2018年中旬的股利分配是為了補償2017年的未分配股利，這表明格力公司低估了股利政策變化對公司股價的影響，也沒有逐步進行股利政策改革，而是盲目的改變股利政策分配方式。第二，2017年格力電器公布的股利分配方案比較遲，而且之前沒有對投資者進行任何的有關中斷股利政策的解釋和預先的公告，只在年報披露的后期直接公布，隨后，證監會就格力電器的分紅政策發出了重點關注的信函，格力公司的這一次的決策，從信息披露的角度來看，這對廣大投資者來說是一個很消極的信號。
六、針對格力電器股利政策提出的建議
?。ㄒ唬┓€定股利分配政策，多種支付方式結合分配股利
通過對格力公司的股利分配策略的分析，可以得出如下四個結論：（1）公司在不同的發展階段，需要采用不同的分紅形式和不同的分紅水平。上市公司要根據自身的實際狀況和市場環境，來確定自身的發展階段，選擇合理的股利支付比率和支付手段，避免盲目、激進、單一的支付模式。（2）改善公司的利潤收益，使公司的股利分配制度得到最優化。企業要從提高管理水平、強化經營目標、以投資者利益最大化為價值導向、用長遠發展的戰略眼光和敏銳的戰略思路來投資新興產業或項目。(3)規范公司的股利分配制度，完善公司的監管體系。建立完整靈活的公司誠信評價制度，進而促進公司的健康長遠發展。(4)制訂可持續性強和穩定性強的股利政策。公司實施穩定、持續的股利政策，有利于樹立企業的信譽及形象，能夠提升企業價值，同時也能將公司發展的穩定態勢傳遞給投資者，使之有效地吸引潛在的投資者和債權人。
我國《公司法》針對上市公司進行利潤分配提出要求，公司不能采用虛假的利潤分配政策來騙取投資者的利益。所以公司不能把股利政策調整的太高，也不能不分配紅利來適應公司進一步的發展戰略。如果是大股東，他們或許會因為稅款而同意不分紅政策，但那樣的話，很多小股東的利益都會受到影響，對于中小股東來說他們更喜歡的就是穩定的分紅。要確保公司未來發展的吸引力，就不能僅著眼于大股東，而是要同時確保中小股東的權益得到充分的保障，而采用持續的股權分配策略，則可以讓中小股東有更多的信心來進行投資。而從格力公司過去的分紅來看，格力的股息占比每年都在增長，到了2016年的時候，已經達到了70%，這樣的高分紅，讓很多新的股東都為之瘋狂。不過，這么高額的分紅，也不是永遠都能持續下去的，一旦股東們適應了分紅方式，突然減低分紅或者直接不分紅會使得股價驟降，這對公司的發展也會造成一定的影響。格力公司在2017年宣布不分紅的時候，股價就開始下跌，這說明，穩定的紅利政策，是公司未來發展的關鍵。
（二）推出股東大會網絡化，強化投資者投資知識的教育
小股東沒有話語權、大股東主導的現象，在國內的上市公司中早已司空見慣。而要實現發展多元化，就不能讓大股東壟斷公司的話語權。而要保障中小股東的利益，就必須賦予其更大的主導權。網絡股東大會是上市公司治理的重要手段之一，通過互聯網股東大會，就可以讓更多的中小投資者參與進公司的實際決策中來，從而為小股東更好地理解公司的經營狀況提供一個可靠的途徑。中小股東可透過網絡會議直接了解公司發展狀況；而對公司而言，有了越來越多的意見和建議，公司的發展就會越來越好。
由于個體投資者缺乏專業相關知識，很難對公司的股利政策變化做出理性的分析，他們僅僅看到了分配紅利和不分配紅利的現象，而忽視了“不分紅”的長期收益，從而造成了公司股價的大幅波動。因此，我認為格力企業可以通過線上或線下的方式，不定期開展針對個人投資者，部分機構投資者或散戶的教育和知識普及，提高他們的專業投資眼光和投資水準，減少非理性行為所造成的損害，逐步引導和培養投資人們，特別是個人和散戶，幫助他們樹立正確的投資觀念，轉變他們的不科學不合理和投資觀念，并推動我國資本市場的成熟和穩定發展。
（三）優化股權結構拓寬融資渠道，提升核心產品競爭力
格力公司過度依靠長期債務融資，這種單一的融資方式加大了公司的風險，同時也降低了公司應對風險的能力。目前擴大資金來源，轉變單一的籌資模式，是當務之急。企業應當簡化貸款融資程序，減少資金成本，并以此為立足點吸引更過的投資者。同時，通過銀行貸款等方式，也可以成為解決融資難題、拓寬公司發展路徑的新途徑。股權結構的不合理將對公司的流通產生很大的影響。格力公司的非流通股中所占比例高達60%，給其發展帶來諸多問題。格力公司應當盡早地調整公司的非流通股結構，降低非流通股比例，提高公司的股份流通量。在公司治理結構上，應從完善公司管理層的制度入手。一個好的管理層對于企業的可持續發展起著至關重要的作用，對企業的良性決策起著決定性的作用。格力公司應當加強對管理層的整頓，充分發揮其決策職能，發揮其對公司股東的監督和保護作用。其次，可以設立一個公司內部的監督管理部門，提升監督管理部門在公司中的地位，將監督管理部門的監督功能貫穿于公司運營的各個角落，從對管理層的監督到對公司正常運營工作的監督，做到全面掌控。公司的健康發展離不開監督管理部門，因此，完善監督管理部門的功能，提高其在公司中的地位，充分發揮其監督功能，是保證公司利潤分配的重要因素。
格力電器在實施了幾年高股息紅利政策之后，在股息政策上一直對市場發出有利的信號，但在2017年度報告中突然暫停了所有的紅利分配，股市也給了他們一個沉重的答復。所以，公司可以采取循序漸進的方式，公布公司的投資重點及公司的發展趨勢，逐步的降低分紅。公司必須要走多元化的發展之路，但是在連續幾年都沒有取得好成績的情況下，公司必須要優化自己的投資策略，加強對自己的資金的管理，同時也要對自己的投資計劃進行深入的研究，以免將自己的資金投入到一個不擅長的領域，從而導致投資的失敗，從而損害投資者的利益。
在尋找新的投資機遇的同時也不應該放棄對產品核心能力的提升。格力的所主要涉及產業是一個需要快速更新的行業，所以公司必須要在技術上投入更多的資金，來提升自己的核心競爭力。格力家電的主要業務是空調，在其行業中具有很強的品牌優勢，格力的主營業務雖然增長速度有所減緩，但是其主要產品的盈利能力卻不斷增強。在這種情況下，格力必須要加大對公司的投資力度，提高公司的核心競爭力。
結論
本文通過對格力公司股利分配的研究，從多個方面對格力公司的股利分配問題進行了深入的分析。研究結果表明：公司實施股利政策的各種因素均受到公司內外兩方面的影響。格力公司良好的盈利水平其實是其多年來實施高派現股利的經濟基礎。從以上的分析可以發現，自從推出格力這個品牌后該公司就成為了業內的龍頭企業，即便是在同行業發展前景低迷的環境中，格力也能持續穩定地發力。另外，股權結構也是需要重點關注的因素。珠海市國資委是格力公司的實際控股人，大股東擁有對公司的絕對主導權。十大股東中，超過半數的是投資機構和擔保公司，這些股東對公司的經營狀況和利潤更感興趣。而且，與第一大股東相比，他們所持有的股份更少，擁有的權力也更小。格力公司自2017年底實行分紅政策后，格力公司股價在2018年持續下行。這也表明了格力公司為了實現長期穩定發展而發布的股利政策，對中小股東產生了很大的沖擊，這種方式顯得過于草率和不夠靈活。但這也是格力公司采取的一種積極措施，以維持現行的股利分配制度、減少財務風險、增強盈利能力。同時能防止公司在進入成熟階段后利潤會下降。
在未來的展望中看，格力股份的過度集中也會帶來經營上的風險，因此必須針對市場上現有的情況以及公司資本的運營情況進行相應的調整。在實現股東權益最大化的情況下，可以適當地減少公司的財務風險，采用公司的其他股利分配形式進行股息的分配，使得公司的股利政策能夠持續穩定地發展下去。要確保其股利政策的平穩運作，必須不斷完善公司的股權結構，完善公司的內部監管制度，完善公司的股利分配制度。本文就格力公司的股利分配政策進行了深入的分析與探討，但還存在著一定的缺陷，后續研究有待于進一步完善。
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